地方政府投融资渠道债款是地方政府隐性债款的重要来历。“隐性债款”问题让地方政府债款危险不断累积，成为要挟整个财务金融体系安全安稳的巨大“灰犀牛”。本文回忆我国地方政府城投渠道方针演化进程，剖析城投渠道近期首要危险特征，并提出了加速城投渠道商场化变革、化解地方政府债款危险的主张。

  习在全国金融作业会议上指出，避免发生系统性金融危险是金融作业的永久主题。经济金融范畴的危险传染性强，具有跨区域、跨部门、跨层级的杰出特色，伴随着投资者决心和预期的改变易发生极强的破坏性。地方政府隐性债款带来的金融脆弱性一直以来都是党中央在防备化解金融危险中高度重视的问题之一。2022年政府作业报告着重，“要有序推动地方政府债款危险防备化解，保险处置严重金融危险事情”。2014年—2021年，考虑隐性债款，我国地方政府债款率均超越世界通行警戒线%。其间，地方政府投融资渠道（以下简称城投渠道）债款是地方政府隐性债款的重要来历。城投渠道是由地方政府建立、经过发行城投债或其他非标债款来融资的企业法人，其意图是筹措市政建设资金。从20世纪90年代至今，城投债展开迅速。1994年分税制变革后地方政府财权事权不对等、旧预算法规矩地方政府不能举债以及2008年“四万亿”方案等多方要素一起驱动了我国城投渠道的大展开。自2009年起，城投债发行规划开端爆发式添加，特别是2012年之后，每年新增高达上万亿元。

  在新式冠状病毒感染疫情冲击下，2020年城投债发行规划超越4万亿元，创历史上最新的记载。万得（Wind）多个方面数据显现，到2022年7月末，我国共有城投渠道3702家，存量城投债合计13.79万亿，较年头添加1万亿，占悉数信誉债的31%，其带息余额超越50万亿。但从1993年上海发行榜首只城投债至今，规划如此巨大的城投债从未发生过实质性违约。当地政府往往经过动用财务收入、出售财物、借新还旧、中央财务支撑等多种方法，确保投资者到期拿到本金和利息。“政府崇奉”让城投债更受投资者喜爱的一起，金融商场定价规矩和危险溢价也被刚兑下的城投债歪曲，“隐性债款”问题让地方政府债款危险不断累积，成为要挟整个财务金融体系安全安稳的巨大“灰犀牛”。

  回忆城投渠道有关方针，大约可分红三个阶段，每个阶段方针的改变都与地方政府债款危险休戚相关。

  榜首阶段是“19号文”时期（2010—2014）。为合作2008年“四万亿”方案，地方城投渠道迅猛展开，成为信贷添加最为活泼的主体，如此快速的信贷添加，虽然在保添加、扩内需方面发挥了及其重要的效果，但一起也加大了地方政府的债款担负，对金融机构经营危险构成潜在压力。如图1所示，在2008年到2014年间，我国城投债的年发行量与年发行只数均出现快速添加趋势。2010年6月，国务院办公厅发布《国务院关于加强地方政府融资渠道公司办理有关问题的告诉》（即“19号文”），加强对城投渠道的融资办理和银行业金融机构等的信贷办理，某些特定的程度上遏止了城投借款的无序扩张。但是，“19号文”集中于借款总量方针，重堵不重疏，影子银行和债券方式的地方政府隐性债款仍继续扩张，地方政府债款危险仍在不断累积。

  第二阶段是“43号文”时期（2014—2018）。2014年9月，国务院发布《国务院关于加强地方政府性债款办理的定见》（即“43号文”）。“43号文”及时总结了之前方针的限制，将方针方向调转为“开正门、堵偏门”，即赋予地方政府合法的直接举债款力，力求以通明的地方政府债代替城投渠道类债款，并将其归入预算办理。“43号文”还要求剥离融资渠道公司政府融资功能，地方政府债券是仅有合法的地方政府举债方式，从法理上清晰了地方政府没有对城司的债款兑付的责任。从存量视点看，如图2所示，2014年—2018年间，我国城投债余额增速平稳。从我国城投债带息规划的视点来看，如图4所示，伴随着我国城投债新发行量在该阶段震动上升，城投债带息规划也随之添加，从2015年的199 732亿元，上升至2018年的326 012亿元。因为我国城投债的基数以及城投债带息规划较大，政府隐性债款危险仍旧不容忽视。

  地方政府债款率是衡量地方政府债款压力的重要目标，伴随着该阶段城投渠道方针的收紧，城投债发行量与发行只数开端出现震动趋势，地方政府的负债率出现出稳中有降的特征。如图3所示，在2014年至2018年间，我国地方政府债款率水平稳中有降，从2014年的88.62%下降至2018年的79.28%。

  别的，“43号文”为进一步削弱地方政府隐性债款带来的危险，于2014年末进行隐性债款了解排查，又于2015年展开榜首轮债款置换举动（2015—2018）。据统计，2016年—2018年全商场隐性债款，包含渠道的债款增速，都显着放缓。因为这轮“三年置换”首要是对一类债款给予置换，并对确需转化为一类债款的二三类债款，在不打破限额的前提下进行置换，加之因为口径问题，排查时没有将一切城投债款悉数归入置换，导致置换债款份额远低于实践隐性债款，因而，地方政府的隐性债款危险仍没有完全缓释，地方政府债款危险仍在进一步累积傍边……‍‍